敏实集团:汽配行业小巨人 应珍惜每次回调机会_经典语录
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敏实集团:汽配行业小巨人 应珍惜每次回调机会

  “宁要模糊的正确,也不要精确的错误。”此经典语录出自凯恩斯,如今巴菲特经常引用这句话。

  模糊的正确,在我看来是指对生意模式、未来成长、核心壁垒、安全边际等要素做正确的定性分析,而不必过分纠结于对公司短期业绩和股价精准预测。

  如果顺着以上思路,那究竟该买什么呢?我想,答案仍是买未来3~5年,有确定性增长的行业龙头。再配合近期港股回调,揭露了过于交易挤拥的篮筹股的风险,我们认为市场风格将由估值修补推动转换为盈利成长性推动。

  而今天给大家介绍的公司,就是一家未来三年业绩增长确定性较高的汽车零部件龙头企业 —— 敏实集团(0425.HK,以下简称“敏实”)。

  要看它未来3年业绩的增长情况,首先底子不能弱,否则很大概率很难飞起来,毕竟万事都需要一个过程。在过往三年,敏实股价屡创新高,2015年3月至今股价涨幅达206%,其业绩具有上扬惯性。

敏实集团:汽配行业小巨人 应珍惜每次回调机会

  图片来源:富途;2015年3月~2018年2月21日股价日K线图

  为什么我对它未来三年的业绩增长怀抱希望呢?抛开过去,一起来看看它的未来。

  一、三大因素确保营业收入快速增长

  (1)产品线丰富

  公司的产品线囊括了5个系列:汽车装饰条、装饰件、车身结构件、车顶行李架、座椅系统等。

  其产品的中国市场份额在30%左右,全球市场份额10%左右。

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  (2)客户分散、抗风险能力强

  久经20多年的沉浮,公司从国内汽车零部件供应商发展到客户遍及海外的全球供应商。其客户包括世界著名整车厂,如丰田、本田、宝马、通用、福特奔驰等。

  从公司收入的区域分布来看,公司的客户62%来自于国内,38%来源于海外,得益于海外工厂陆续投产,海外收入占比将从2018年起继续提升;

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  资料来源:公司路演资料

  从收入的客户分布来看,37%日系,31%美系,18%欧系,自主大约9%,客户相对分散,抗风险能力强。

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  资料来源:公司路演资料

  (3)强劲的订单增长

  得益于零部件的全球化采购和汽车轻量化趋势,近年来敏实的订单增长迅速,当前在手订单865亿人民币,2017年新增订单45亿人民币以上。

敏实集团:汽配行业小巨人 应珍惜每次回调机会

  资料来源:公司路演资料

  之所以说敏实的订单能见度极高,主要基于以下因素:

  ① 公司目前仍处于主动挑选客户和挑选车型的阶段;

  ② 宝马等主要客户处于产品周期上行阶段;

  ③ 新进入奔驰全球供应体系,带来较大纯增量;

  ④ 铝饰产品的渗透率未来将持续提升。

  总体来看,我预计未来三年敏实的收入规模大约增长一倍,从2017年的 110亿人民币营收到2020年的 200亿 人民币营收规模,年复合增长将超过 20% 。

  二、毛利率企稳回升来自两大逻辑

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  资料来源:公司路演资料

  (1)产品结构优化

  环保节能是大势所趋,汽车轻量化的潮流触发了‘ 以铝代钢 ’。铝产品在汽车制造中使用率日渐提高,公司通过并购德国企业进入铝产品生产领域,目前生产铝饰条和行李架等产品,未来产品线也将进一步扩展。

敏实集团:汽配行业小巨人 应珍惜每次回调机会

  资料来源:公司路演资料

  2016年,公司铝产品收入达 20亿 人民币左右,营收占比超过 20%,2017年铝产品营收将增长 50%。

  预计到2020年铝产品收入将达到 60亿 人民币,营收占比提升到 30% 左右。

  公司铝产品的毛利率水平(在40%以上)高于传统产品,因而未来铝产品渗透率的提高,对毛利率提升能产生正面影响。

  (2)海外工厂产能利用率提升

  从敏实各个工厂的毛利率来看:

  国内制造:出口美国的产品毛利率在 40% 左右,内销产品毛利率 30%-35%,

  泰国工厂:毛利率 15% 左右,

  美国工厂:毛利率从2015年的8%提升到2016年的 14%,

  墨西哥工厂:毛利率大约在 20%-25% 。

敏实集团:汽配行业小巨人 应珍惜每次回调机会

  资料来源:公司路演资料

  总体来看,海外业务平均毛利率水平仅在 20% 左右,主要是因为当前的产能利用率和良品率并未达到理想的水平。

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